<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FnkLK7jj_Rbvcb-ieSXm91hWXMuo.jpeg"/></figure>⛄️ 一位优雅系统工程师的70年滚雪球欢迎来到《知行小酒馆》，这是一档由有知有行出品的播客节目，我们关注投资，更关注怎样更好地生活。我是雨白。本期节目来自一次团队内部的日常翻材料。那天，我翻到新一期《投资ABC》的准备文档，里面是一份团队伙伴们整理的研究材料——图表、数据、注释密密麻麻，看上去像是一篇准备投稿学术期刊的分析。我本来只是随手瞄一眼，结果被里面的主题瞬间吸住了：能不能用 Alpha（超额收益）、Beta（市场收益） 和 Cost（成本），把巴菲特几十年的投资业绩，做一次真正意义上的拆解？不是讲故事，不是讲语录，而是从投资模型的角度，重新理解： 巴菲特的超额收益，到底由哪些部分构成？哪些是时代给他的？；哪些是他自己滚出来的？哪些部分是普通投资者其实也能学的？这份材料是我们团队的两位伙伴一起整理的。其中一位是 Amiee，她是<a href="https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/64b0bfde585daadfc82f3b12">《投资ABC》</a>的主播，这次的主题最初也是在 ABC 里讨论出来的。另一位是大家都非常喜爱的陈鹏博士，曾担任过晨星全球资产管理部的总裁，也是我们小酒馆的人气嘉宾，擅长把复杂的金融知识用通俗易懂的方式给大家讲明白。TA 们准备得非常扎实，看完文档，我只有一个想法：「这期内容不能只留在 ABC 里，小酒馆的听众也必须听到。」于是，我们一起坐下来，把那些「传奇感」暂时放下，从一个很朴素的问题聊起——巴菲特的投资系统，是由什么构成的？他几十年跑赢市场，到底靠什么？是选股准？是资金池里有别人没有的「底气」？还是价值投资真的有这么神奇？有意思的是，就在我们录完这期节目没几天，巴菲特发布了一封感恩节信。信里，他第一次用非常温柔、非常坦诚的方式告诉大家，未来他将 “Going Quiet”。不是退场，而是不再频繁出现在聚光灯下。那一刻，我们三个都很感慨。于是决定再开一次录音，聊聊这封信带给我们的触动，以及我们心里各自的巴菲特。那段对谈里，也出现了一些我们自己都没预料到的情绪和真诚。但在进入感性的部分之前，我们先从最理性的地方开始 —— 拆解巴菲特的投资系统。希望你会喜欢。<h2>🔗 官方地址</h2><a href="https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2058">如果你所使用的客户端显示不全，请点此访问有知有行的官网查看全文</a><h2>🍻 本期嘉宾</h2><a href="https://youzhiyouxing.cn/n/materials/1037">陈鹏</a>：曾任晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。<h2>🪁 时间轴</h2>03:52 &nbsp;是的！今天我们要试着破解巴菲特的「赚钱密码」04:14 从「买便宜的」到「买便宜且高质量的」：巴菲特的三段进化08:10 伯克希尔的构成：65% 私有企业 + 30% 上市公司，个人投资者真正能学的只有后者10:33 前无古人的战绩：42 年稳定压制市场，连续穿越周期却仍处于顶端11:33 风险控制大师：同样去「打猎」，为什么伯克希尔总能狙击到更多猎物？🔫14:43 大师回报拆解器：著名的「法玛 - 弗伦奇 - 卡哈特四因子模型」19:25 巴菲特偏爱的组合，都有这些共同特质——22:15 能拆解 98% 基金经理表现的「四因子模型」，到巴菲特这儿却失灵了？25:20 打破「高风险，高回报」法则：用更小的风险，却拿到了远超市场的收益？32:32 伯克希尔「大杀器」：几乎免费的「保险公司浮存金」41:10 心里的秤：当别人都在追求增长时，巴菲特果断按下了暂停键 ⏸️48:27 拆解巴菲特后，我上我也行？No Dear，超额收益的雪山早就被人滚完了🗻53:50 苦口婆心、百万「豪赌」：天才，你的策略长期来看跑赢不了市场先生57:46 「吝啬」的大师？万亿组合，却只有 27 个人管；28岁买的房子，一直住到老61:36 「靠技巧赚钱叫聪明，而巴菲特的境界是智慧」64:03 相比于巴菲特必须拿「巨枪」打大象，个人投资者反而有灵活的「小猎场」🥃 Going Quiet65:41 巴菲特的感恩节留言：「我不会消失，但我会 going quiet」📩67:54 陈博士的回忆：在晨星最难的那些年，巴菲特曾以这样的方式表达支持 💧77:09 俏皮的绅士：跟我们一起捐钱吧！如果你太太不同意，我帮你说服她 ☎83:43 股东大会上的细腻瞬间：「请各位向他致敬，他为投资人创造的价值，比我还多得多」88:16 当年射出的那颗子弹，如今正中眉心<h2>🔍猜你想看</h2>本期播客拆分巴菲特的高收益来源时，所基于的核心材料之一为<a href="http://docs.lhpedersen.com/BuffettsAlpha.pdf">《巴菲特的阿尔法》</a><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FgN5pshmDNwnU27ZgViqp0_DRF0U.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FqKXY9tWf8zbdhPHDoe_NzhHnCi4.png"/></figure>图表来源：Owen Analytics｜图表再制，Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FoGGkwVCsX89uyRrnst3MdRBFAAv.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/Fuj99YLAMZK1zAB6mxgCNkVQd7Gn.png"/></figure>图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FntbBN_v5kg87fIO6czGZDiDcsFp.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FofOXtkof7F_h4fCBjrOOjNLkl60.png"/></figure>图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FgPJ-JPIQSNy-jAT-iQo5kK1rq3H.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FvtXG1bh6HGNsVzT6KVXMS-5yZRS.jpeg"/></figure>肯尼斯·弗兰奇教授 2015 年在北京讲课（图片来源：由陈鹏博士提供）<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FuT8o8OnUm_gbQ0bYS2uMF_zWEuM.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FoUBFzqJiVvttkwJqTtkKgwbnlhy.png"/></figure>图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FhxZEPe01QZrdsTvJMX2ki4Ky_9p.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FjQ-5qGXTHT3CANEx3NL4vJjalng.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/Fu2DZikNHX0ZV4qR4fa8VopMVxnb.png"/></figure>图表来源：Frazzini, Andrea，Kabiller, David，Pedersen, Lasse Heje，Buffett’s Alpha｜图表再制，Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FmlTl2F7Ln3Vrh3E-WUcxPTNrn3N.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/Fncvmy0tMPZM1iFRwMmri251wUki.png"/></figure>图表来源：由《知行小酒馆》与《投资ABC》制作，ChatGPT, Canva<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FhGvMGLDSwSv_vxsWHpUySkGAJfH.png"/></figure><figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FoQX8SkLRqlWXwqzzA9pnU0quciT.png"/></figure>陈鹏博士与晨星创始人 Joe Mansueto 2024 年 11 月于芝加哥合（图片来源：由陈鹏博士提供）<figure><img src="https://image.xyzcdn.net/FkP9-ZMhDOhR-q2HT_1UZ7EZUVdN.png"/></figure>相关节目推荐 🎧<a href="https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6172a6496f1b799ee7e9c6ce">E24 专访陈鹏博士：最好的投资策略是在最糟糕的时候也拿得住的那种</a><a href="https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/66bec2f8db5e6d6bf9ad7d28">E152 陈鹏博士：搞懂这个公式再去理财，能避开99%的坑</a><a href="https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/690ac2c8af4fc00da72f5417">SP07 比尔·格罗斯：债券之王</a><a href="https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/68c54050a56ca3e0c43440aa">债务周期：解码达利欧，当一个国家刷爆全球信用卡｜我问陈博士 06</a><h2>🌐 知行小酒馆的公告牌</h2><h4>⛅️ 财务晴雨表</h4>在最近一年里，我们 <a href="https://youzhiyouxing.cn/">有知有行 App</a> 的「有行」模块，逐步升级成为了你的家庭财务工具箱。这套工具箱，可以帮助你更直观地记录与看见你有多少钱，你的家庭资产是如何分布的，分配得是否合理，以及是否把家庭资产暴露在了不必要的风险之中。我们想要把那些最重要的、与你的家庭和未来息息相关的财务数字，从当下开始慢慢积累确定性的瞬间，都汇总到你眼前。我们相信，更好的看见，是实践的第一步。如果你是新朋友，尤其推荐你从「家庭资产记账」开始，也许会发现，你比自己想象中的更有钱。升级 <a href="https://youzhiyouxing.cn/">有知有行 App</a> 到最新版本，就可以体验到啦，去试试看，希望你喜欢。📮 我们有个信箱！给我们写信吧！如果你在投资生活中遇到了困惑，欢迎给「知行小酒馆」写信。不管是你苦恼于不知道怎样才能存下钱，还是想要分享自己与金钱有关的某个小故事，都可以来信倾诉。虽然精力所限，不一定每一封信我们都会回复，但我们保证每一封信都会认真地阅读和保管。 来信请寄： <a href="mailto:allinthebeer@gmail.com">allinthebeer@gmail.com</a>🍻 我们是谁？「知行小酒馆」是<a href="https://youzhiyouxing.cn/">有知有行</a>出品的一档分享投资与生活的播客节目，每周五晚八点更新。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。<a href="https://youzhiyouxing.cn/">有知有行</a>成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。<a href="https://youzhiyouxing.cn/s/f4C2nY7P">欢迎在「有知有行」社区 和我们互动交流</a>。🛰️ 不管是在有知有行，还是小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、豆瓣、三联中读、蜻蜓 FM、荔枝播客、微信听书、Spotify、Amazon Music、Google Podcasts，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro、Snipd 等泛用型播客客户，我保证你都能找到我们的三档节目，《无人知晓》《知行小酒馆》和《投资ABC》。<h2>🎺 创作团队</h2>嘉宾 陈鹏博士｜主持 雨白、Amiee｜制作 Amiee、星星｜设计 周一｜剪辑 柯霖 ｜单集封面Lovart.ai免责声明本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。感谢您对本播客原创内容的青睐。如转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

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